Commentaire, question ou citation du jour

10-08-2022 : Le droit de préemption : le droit de payer plus cher ?

Il peut arriver lors de la vente d’une entreprise qu’un tiers ait un droit de préemption statutaire ou contractuel qui lui permette, s’il le souhaite, de préempter la vente au même prix que celui proposé par un tiers.

Ce droit complique naturellement un processus de vente puisque les acheteurs ne sont jamais sûrs qu’au prix qu’ils proposent le bénéficiaire du droit de préemption ne va pas l’utiliser pour acquérir la société mise en vente, et qu’ils auront alors servi de lièvres. Notre expérience des fusions-acquisitions nous a souvent permis d’observer que cela conduit en fait à des prix plus élevés car l’acquéreur, qui sait qu’un droit de préemption peut être exercé au prix qu’il propose, a tout intérêt à aller au bout de ses possibilités financières s’il veut vraiment acquérir l’actif.

C’est probablement ce que l’on observe avec la mise en vente des actifs déchets de Suez au Royaume-Uni par Veolia qui a annoncé un prix de 2,4 Md€ proposé par Macquarie, ouvrant une période de 30 jours ouvrés permettant au nouveau Suez de les (ré-)acquérir au même prix. Ce dernier est bien au-dessus de ce qui était attendu avec un multiple de 16,9 fois l’EBE 2021, poussant à son annonce le cours de Veolia de 2 % contre 0,8 % pour le CAC 40. Ce multiple est au-dessus du multiple payé par Veolia pour acquérir Suez (9,5 fois), même si la comparaison des deux multiples ne peut pas être directe, car Veolia a acquis de nombreux actifs différents avec des multiples différents au sein de Suez.

Cette transaction montre aussi que les financiers, à tort ou à raison, continuent dans un certain nombre de cas de payer des prix plus élevés que les industriels.

Bonne journée.

29-07-2022 : SEB et l'inflation

Au 30 juin 2022, le BFR de SEB a bondi de 700 M€ (à 1,8 Md€) par rapport au 30 juin de l’année précédente, avec un niveau d’activité à peu près stable. LE BFR est ainsi passé de 14,8 % des ventes à 22,3 %, soit son plus haut historique depuis 10 ans. Et l’endettement s'est accru d'autant. L’inflation explique l’essentiel de ce phénomène, concentré quasi uniquement au niveau des stocks, avec des effets différents.

D’abord la montée du prix des matières premières, des composants et du fret qui renchérit, à volumes égaux, le montant des stocks puisque ceux-ci incorporent des matières, des composants et des frais de transport plus chers. Ensuite, une modification du comportement des consomateurs face à l’inflation qui, soit achètent moins par précaution ou en raison de moyens réels réduits , ou qui achètent des produits de gamme inférieure moins cher. D’ou des stocks de produits finis plus élevés que prévus, compte tenu de ces changement de comportements des acheteurs. On ajoutera les engorgement de la chaine logistique qui allongent les temps de transport des produits finis, et retardent donc le moment où ils peuvent être vendus.

Des coûts de matières et de fret plus élevés, une modification du mix-produit au profits de produit à moindre marge induisent une baisse de la marge opérationnelle d’un bon tiers de 8,9 à 5,4 % des ventes.

Notons, ce qui est impressionnant pour un groupe qui ne fait pas partie des plus grands groupes mondiaux, que SEB a été capable de publier ses résultats semestriels consolidés au 30 juin dès le 21 juillet, ce qui est l’indice d’un très bonne gestion. Bravo aux financiers de SEB qui ne prennent surement pas de vacances en début juillet !

Bonne journée.